一.公司发展历程
微创医疗成立于年，总部位于上海张江科学城，在上海、苏州、嘉兴、深圳、美国孟菲斯、法国巴黎、意大利米兰和多米尼加共和国等地均设有研发中心。截至年微创集团共拥有八个主要业务板块：即心血管介入产品业务、骨科医疗器械业务、心律管理业务、大动脉及外周血管介入产品业务、神经介入产品业务、心脏瓣膜业务、手术机器人业务和外科医疗器械业务。截至年末，共有多个医疗器械产品，向医疗和患者提供近项医疗解决方案，产品销往80多个国家或地区，覆盖了医院。
国君证券将其过去二十多年的发展历程，概括为了三个阶段：第一阶段：年至年，以血管介入产品起家，向冠脉及主动脉等血管介入产品拓展，长期占据冠脉支架前二的市场地位，为后续业务多元化发展提供了资金支持和渠道资源。
第二阶段：年至年，多元化与国际拓展阶段。随着冠脉支架领域的国产替代接近完成，公司开始向多个高值耗材领域探索，形式上以新设子公司为主，并相继开展了一些小体量的并购。这一阶段，公司成立了大量的子公司进行多方位布局。
第三阶段，年后，资本助力公司进入指数发展阶段。经过前期大量的研发投入，公司多项业务已逐渐进入收获期，心脉医疗、心通医疗、神通、电生理、心律管理、机器人等多个子公司均位居各自赛道的第一梯队。公司-年间成立的子公司相继进入资产证券化阶段，年心脉医疗在科创版上市，年2月心通医疗在港交所上市，后续微创机器人、微创电生理也计划在科创版上市。后续，随着手术机器人产品上市，骨科及起搏器业务经营改善，及后续孵化公司的不断发展，公司有望迎来加速发展。
二.公司业务简介
微创医疗的营业收入由多项业务构成，其中占比比较大的有心血管介入、骨科医疗、心律管理和大动脉及外周血管介入。从下图可以看到年心血管介入业务营收占比由年的33.4%下降到22.3%。主要是因为：受疫情影响，医疗机构门诊及手术择期进行，导致植入量同比下降，以及受年第四季度冠脉支架带量采购*策的影响，公司对已售但未植入的渠道中支架产品计提了价格补贴调整。
不过，年心脏瓣膜业务、大动脉及外周血管介入产品业务及神经介入产品业务保持了快速增长态势，同比分别实现.4%、40.9%及7.5%的增长（剔除汇兑影响）。
心血管介入产品业务：该业务主要提供冠状动脉相关疾病介入治疗的产品及服务。截至年末，该业务板块共有四款药物洗脱支架和四款球囊产品在售，业务遍及全球30多个国家和地区。从产品用量来看，中国已经成为全球最大心脏支架手术（PCI）国家，但按百万人口PCI例数看与发达国家之间人存在较大差距。
报告期内，公司在巩固现有市场的基础上，进一步加大市场推广。其中，药物洗脱支架已覆盖医院，其中Firehawk医院同比增长27%，Firebirds2医院同比增长14%。除现有的四款支架外，公司在研可吸收支架、旋磨導管、震波球囊、藥物球囊等多個產品領域取得了階段性成果。在年的冠脉支架集采中，公司自主研发的Firebird2和Firekingfisher均中标，成为唯一一家拥有两款产品中选的国内企业，中选产品的总意向采购量也在所有企业中排名第一。
在海外市场中，全年营收较年同期下降31.3%，但欧洲地区销售实现稳步增长。报告期内，公司药物洗脱支架在10个国家或地区获得14项首次注册证，产品已销往30多个国家和地区。火鹰产品已进入法国、比利时和西班牙等9个国家的医保报销目录。另外，火鹰TARGETIVNA的临床研究完成首例患者入组，为进入美国、加拿大和日本市场奠定基础。
公司球囊产品较上年同期增长4%。在国内市场中，三款球囊产品已经覆盖近家医院，较上年同期增长24.5%。新上市FirefighterPTCA球囊扩张导管，凭借其优秀的产品性能获得业内的广泛认可，年内新进医院。在海外市场中，公司四款球囊产品年内在13个国家或地区共获得24项注册证，进一步拓展了国际市场。
骨科医疗器械业务：在骨科领域，公司提供的产品包括关节重建，脊柱创伤以及其他专业植入物及工具等产品。年公司全球骨科业务收入同比下降13.7%，主要因为受疫影响择期手术延期。
心律管理业务：该业务主要包括研发、制造和销售用于诊断、治疗和管理心律失常和心力衰竭的产品，主要包括起搏器、除颤器和心脏再同步治疗装置。年，该业务收入同比下降16.2%。研发进度方面，具有蓝牙功能并能配套SmartViewConnect家用远程监控仪使用的Alizea、Borea以及Celea起搏器在年内分别向欧洲、美国和日本提交注册申请，并于年1月获得CE批准。其他的起搏器、用于心脏再同步的产品也分别在美国和欧洲提起申请。
公司心律管理业务主要由创领心律管理医疗器械公司负责，公司研发了第一款具有国际先进品质的国产心脏起搏器，且品牌认可度不断提升，医院准入也在加速推进。年营收同比增长24.7%，新增覆盖家医院，截至年末共进入家医院，巩固了国产品牌份额第一的市场地位。
大动脉及外周血管介入产品业务：该业务专注于为腹部及胸廓大动脉瘤、外周血管疾病、主动脉夹层动脉瘤及其他动静脉相关疾病的介入治疗提供一系列产品及服务。
年该业务营收同比增长40.9%，尤其是Castor单分支主动脉支架（「Castor」），作为全球首款主动脉分支型支架，凭借优秀的临床表现，实现快速放量，并已在全国超家医院推广使用。在国际市场中，Minos已进入9个海外国家市场，年内在多个欧洲国家实现首例植入。Castor在
波兰完成首例植入，进入首个海外市场。另外，Hercules直管型覆膜支架及輸送系統和Reewarm亦分別獲得CE註冊證書，进一步完善了国际业务产品线。
神经介入产品业务：该业务主要为治疗神经系统疾病提供产品及服务，包括脑动脉瘤颅内动脉粥样硬化疾病、颈动脉疾病及其他神经系统相关疾病。
年该业务营收同比增长17.5%。随着分级诊疗制度推动市场下沉，公司产品Tubridge市场份额持续提升，报告期内新增覆盖家医院，截至年年底已经入家医院。
另外，按地理位置划分，微创医疗是少有的海外营收占比超过国内营收的企业，年国内收入占44.6%，不到一半。
三.公司”自我造血“能力
在研究迈瑞医疗的时候，我们就强调过企业经营活动产生现金流的能力的重要性。微创医疗的“造血”能力怎么样呢？额，也只能用平平无奇来描述。过去几年间公司经营活动产生的现金流量净额是逐渐减少的，年经营活动产生的现金流量净额直接为负值了。
微创医疗的经营性现金流表现不太好，主要是因为其在研发投入上向来大方，其研发转化成果也很显著。年，公司共有30款产品获得国家药监局颁发的注册证，2款产品进入绿色通道。自绿色通道建立以来，截至年年末，集团共有20款产品获批进入绿色通道，连续六年在医疗器械行业排名第一。国际市场中，微创集团有4项产品获得FDA批准，14项产品获得CE批准。
尽管微创医疗的业务覆盖广，且大部分产品都已远销海外市场。但，一般企业要是就这盈利能力和“造血”能力，大概早就得担心资金问题。然而，就在这里微创的独特性开始显现了。这主要得归功于其强悍的融资能力，为保证持续的高研发投入，微创集团旗下的各子公司年相继完成融资。年微创集团及旗下联营公司累计引入外部融资约10亿美元，其中微创医疗配售融资约15.4亿港元，手术机器人业务融资约30亿人民币，心脏瓣膜业务约1.3亿美元，心律管理业务约万美元，骨科医疗器械业务约5.8亿人民币，电生理业务约3亿人民币，辅助生殖业务约万人民币。
可见的强悍融资能力是果，到底是什么给予了微创医疗这个能力？有待我们后续挖掘......