（报告出品方/作者：东北证券，刘宇腾、赵朝旋）
1.中药创新药龙头，厚积薄发1.1.背靠临床资源，促进中药传承创新发展
背靠临床资源，促进中药传承创新发展。石家庄以岭药业股份有限公司于年8月28日由石家庄以岭药业有限公司整体变更设立。多年来，公司始终坚持市场龙头、科技驱动的创新发展战略，以中医学术创新带动中医药产业化，创立了“理论-临床-科研-产业-教学”五位一体的独特运营模式。公司在河北石家庄、衡水，北京大兴、密云等地设有生产基地，建立了强大的营销网络与学术营销队伍，形成了科技中药、化生药、健康产业三大业务板块，在医药行业领域的影响力持续增长，为中国中药10强企业、中国医药上市20强企业、中国上市公司市值强企业。公司以其自身的研发实力和专业推广实力于荣膺中国中药企业TOP榜单，位列第六，稳健上升一名。在工信部年度中国医药工业百强榜中，公司名列第33位。
1.2.股权结构稳定，学术营销推广网络健全
股权结构稳定，创始人同时也是络病理论学科带头人。公司创始人兼实际控制人为吴以岭，吴以岭先生是中国工程院院士、中医心血管病专家。致力于从事中医络病理论的研究，系统构建了络病证论、脉络学说和气络学说三大体系。吴以岭先生持有以岭医药科技有限发展公司%的股份，同时该公司持有石家庄以岭药业股份有限公司31.53%的股份。吴相君是吴以岭先生之子，为公司现任董事长兼总经理，持有公司20.81%的股份。吴瑞为公司董事及董事会秘书，是吴以岭先生之女，持股2.34%。
1.3.业绩长期快速增长，毛利率保持稳定
受心脑血管类和呼吸系统类两大核心品类带动，公司业绩稳步增长。年至年，公司营业收入从9.39亿元增至.33亿元，CAGR为20.34%，归母净利润从1.22亿元增至23.62亿元，CAGR为23.56%。公司创新中药布局处于行业领先地位，同时在新药审批政策端给予创新中药研发足够的支持力度，公司具有行业内出众的商业转化能力，核心产品“通络三宝”及“连花清瘟”已发展成为其各自领域的代表性产品，我们看好公司中药传承创新发展，未来有望继续稳健增长。心脑血管、呼吸及医药制造业总体毛利率稳定。-年间，公司医药制造业总体毛利率稳定在63%-69%，心脑血管类毛利率稳定在64%-71%，呼吸系统类毛利率稳定在66%-72%。
2.创新中药业务：独家中成药产品矩阵不断丰富2.1.中药研发实力雄厚，商业化推广能力出众
公司产品矩阵不断丰富，具有较为出众的商业化推广能力。创新中药为其核心产品，覆盖心脑血管类、呼吸系统类、糖尿病症类、肿瘤类、神经系统类等多重领域。心脑血管类中通心络胶囊、参松养心胶囊以及芪苈强心胶囊不断获得权威学术证据，在心脑血管领域具有一定领先地位。呼吸系统类中的连花清瘟系列是核心产品，本身用于治疗感冒、甲流、流感等疾病。早在年H1N1时期连花清瘟就广泛销售于市场，年新冠疫情爆发后，连花清瘟作为治疗新冠的推荐用药提升了连花品牌以及整个企业在全国知名度。连花清咳片同样作为推荐用药，需求迅速提升，市场潜力较大。公司围绕心脑血管病、呼吸、内分泌、肿瘤、神经等发病率高、市场用药量大的六大类疾病，开发系列拥有自主知识产权的专利中药，形成了独特的产品布局优势。公司目前拥有专利新药13个，已形成较为丰富的产品群，其中心脑血管和感冒呼吸系统疾病用药领域已经处于行业领先地位。
络病理论为基，公司中药创新能力处于行业领先地位。公司在专利中药板块形成了以络病理论指导临床重大疾病治疗研究，以络病理论创新带动专利新药研发的科技核心竞争力，遵循“以临床实践为基础，以理论假说为指导，以治疗方药为依托，以临床疗效为标准”的创新中药研发模式，开展复方中药、组分中药、单体中药多渠道研发，建立了具有自主知识产权的新药研发体系。
2.1.1.心脑血管类：学术证据丰富，市场份额稳步提升
心脑血管类稳步增长，市场份额逐步提升。在心脑血管病领域，公司自主研发的通心络胶囊、参松养心胶囊和芪苈强心胶囊三大创新专利中药，治疗范围涵盖了心脑血管疾病中最常见的缺血性心脑血管病、心律失常、心力衰竭三个适应症。年至年公司心脑血管类收入CAGR为12.16%，疫情原因年实现收入41.78亿元，同比下滑7.87%，我们认为公司未来心脑血管类产品收入仍有望保持稳健增长。
通心络胶囊：治疗冠心病、脑梗死、糖尿病所致微血管病变的专利中药，为国家医保甲类品种、国家基本用药目录品种。自研发上市以来，通心络胶囊凭借其卓越疗效先后进入了多项临床指南、专家共识，并被权威书籍、期刊所收录。通心络胶囊进入上述指南为产品在临床的合理应用奠定了坚实基础，在防治心脑血管疾病中将发挥重要的作用。根据米内网数据，目前通心络胶囊在心血管疾病市场的份额逐年增加，该产品年在中国三大终端6大市场合计销售规模接近29亿元，同比增长12.3%。除市场广泛认可外，著名心血管病专家、医院张运院士主持完成的例“通心络干预颈动脉斑块的前瞻性、随机、双盲、安慰剂对照、多中心临床研究”临床循证研究成果论文于年被《Nature》子刊《ScienceReports》所收录，为临床医生药物选择提供了确切的临床依据。
参松养心胶囊：首次应用络病理论探讨心律失常发病规律与治疗指导研发的专利中药，为国家医保甲类品种、国家基本药物目录品种。首次提出“整合调节—心律失常药物干预新策略”，提供了从抗律到调律-心律失常治疗有效新思路。经试验、临床循证医学等多方证实，该产品治疗早搏、阵发性房颤、窦性心动过缓等疗效确切，其具有良好的安全性，受广大患者认可与信赖。参松养心胶囊具有益气养阴、活血通络、清心安神的功效，用于治疗气阴两虚，心络瘀阻引起的冠心病。根据米内网数据，该产品年在中国三大终端6大市场合计销售规模首次突破20亿元，同比增长接近20%。
芪苈强心胶囊：首次应用络病理论探讨慢性心力衰竭发病规律与治疗指导研发的专利中药，国家医保甲类品种，国家基本药物目录品种。经循证检验、各方权威机构认证，芪苈强心胶囊具有强心、利尿、扩血管、减轻心肌炎症反应、改善心机能量代谢等作用，受国内外医学界、市场广泛