美的电器(000527):加速进入拉美市场
事件:美的拟实现拥有开利拉美空调业务公司51%权益的交易,交易的价格总计约为2.233亿美元,本次交易无需经过公司股东大会批准,但尚需获得国家发改委的审批及在广东省商务厅备案。
观点:1、公司与开利的合作将迈上新台阶2008年7月,美的电器与开利成立合资公司--佛山市美的开利制冷设备有限公司,初始注册资本2亿元,其中美的出资1.2亿元,控股60%,开利亚洲有限公司出资0.8亿元,持股40%。主要生产“开利”牌家用及轻型商用空调,开利所有在中国采购的家用及轻型商用空调产品将全部从合资公司采购。
2010年4月28日,美的电器通过海外全资控股子公司美的电器荷兰公司与UTC(开利母公司)全资子公司联合科技控股有限公司签署协议,以5748万美元收购其持有的埃及上市公司Miraco公司32.5%的股权。
2011年8月,为实现美的拥有开利拉美空调业务公司51%权益的交易目标,在开利拉美空调业务公司整合成由目标公司及其子公司控股后,美的拟通过海外全资控股子公司美的电器荷兰公司收购UTC法国公司所持有的目标公司51%的股权;在开利巴西空调业务公司的股权整合中,美的拟通过新设的海外全资公司(FRYLANDSB.V.)的子公司收购由巴西本土公司(SpringerS/A)持有的SpringerCarrierLtd.公司18.14%的股权,并在收购完成后,将该全资公司(FRYLANDSB.V.)49%的股权转由UTC法国公司持有。我们可以看出美的电器与开利的合作一步步深化。最初双方只是在国内设立合资工厂,开利节约了生产成本,而美的扩大了生产和出口规模。2010年,开利帮助美的电器在埃及市场进行拓展。此次合作,将帮助美的电器加速进入拉美市场,强化本土营销,培育海外制造能力,进一步完善全球布局。
2、此次收购将助力公司在拉美市场的拓展拉美地区是全球经济增长最为迅速的地区之一,具备较大规模的经济总量和较高的人均GDP,家用电器市场容量及增长潜力大。2010年,拉美家用空调市场容量约800万套,其中巴西作为第一大市场,家用空调市场容量超过400万台套并持续保持增长。
本次收购的巴西和阿根廷子公司拥有家用、商用空调的制造与销售,智利子公司主要是销售业务。收购完成后,公司将在拉美拥有制造基地,由于巴西、阿根廷等国限制部分家电产品的整机进口,所以本土的制造基地对公司的长期发展是很有必要的;同时公司还将拥有开利在拉美经营多年的本土化的、高效率的销售渠道,开利在巴西、阿根廷、智利长期位居家用空调、商用空调行业领先地位。
3、收购价格较为合理根据公告,2010年开利在巴西、阿根廷、智利的空调业务总资产合计为41300万美元,净资产为19200万美元,总收入为62100万美元,净利润为3480万美元。公司的收购价格相当于12.58倍PE、2.28倍PB,均低于美的电器自身的估值水平,因此我们认为该收购价格较为合理。
结论:公司在白电领域耕耘多年,空调业务是公司的绝对支柱,美的电器的十二五战略目标是实现“再造一个美的”,海外市场的扩张必不可少。此次收购是公司和开利公司合作的进一步深化,也将加速公司在拉美地区的市场拓展。收购成功后按公告披露,开利拉美空调业务每年至少可贡献净利润17.75百万美元,对应每股收益0.034元,2011年按半年计算,增厚公司EPS约0.017元。预计公司2011年、2012年eps为1.23元、1.54元,对应PE为13.7倍、11倍。8月5日公司股价16.88元,我们认为2011年20倍PE较为合理,六个月目标价24元,维持“推荐”评级。
风险提示1、收购审批遇阻。
2、拉美空调市场增速低于预期。