治疗白癜风最好的专科医院 http://pf.39.net/bdfyy/bjzkbdfyy/声明：本文不接受一切形式的转发，不构成任何投资建议，仅为个人思考，完稿于4月28日。
核心要点：
国产替代空间广阔，行业龙头优势显著。电生理终端有望超亿元，冠脉介入通路耗材有望超亿元，外周介入领域内涵，但相关领域国产化率均约为10%上下，存在广阔替代空间。公司凭借丰富的制造工艺与生产能力，开发出一系列规格全面，质优价廉的通路类导管/导丝耗材，打破进口垄断。近年从电生理发端，逐渐开辟介入通路行业，奠定了电生理/介入通路双轮驱动的发展格局，年电生理市占率排名第一，PCI排名第三，外周业务快速增长。
十年奠定三维电生理增长新周期：电生理营收1.6亿元，近三年CAGR15%。老龄化下心律失常人数预计年新发万，RFCA渗透率与美国差距2.92倍，故拥有广阔的增长空间。年公司三维标测系统获批，房颤中心建设周期下，公司三维设备具备磁电联合技术优势有望突破进口垄断，由设备驱动三维配套耗材快速增长；通用导管耗材考虑公司产品兼具质量价格优势，集采预期则有望实现龙头集中。分集采/无集采情况，预计年EBIT4.89/5.40亿。
冠脉介入借力集采有望快速放量：PCI营收1.9亿元，近三年CAGR60%。中美PCI渗透率存在2~3倍差距，结合胸痛中心建设、支架集采、基层诊疗指南发布预期PCI数量将达万。与支架不同，PCI通路类耗材国产化率约为10%，存在广阔进口替代空间。公司通路类产品具有品种全面、规格丰富、价格实惠、质量过硬的优点，参考球囊集采经验有望后来居上快速放量，结合国产替代与集采速度分积极/保守考虑，预计EBIT1.80/2.99亿。
外周介入行业丰富，快速成长：外周介入营收0.66亿元，yoy达%；外周介入内涵丰富，包括外周血管介入、癌症介入，PAD/DVT/AA均为典型老年病，而其中PAD/AA/静脉曲张与美渗透率比有2~4倍空间;DVT获中国指南推荐与国际不同用绝对法预测，CC治疗诊疗规范广泛推荐TACE年达万例；公司现布局造影/微导管，并有在研TAA支架和IVCF。公司产品过硬，在前期渠道铺垫下在研产品有望快速放量，集采/无集采下EBIT1.49/2.69亿。
公司护城河宽阔，兼具研发/制造/渠道优势：①核心技术优势。技术平台、核心工艺、结构优化三大维度构筑深阔护城河，其中技术平台产出三维电生理明星产品建立平台壁垒持续贡献业绩增量；自主成熟的工艺优化则使公司产品具有更好的操作性和成本优势；结构优化则是需要长期市场经验，短时间难以追赶。②渠道资源壁垒。市场教育是医疗器械外企的重中之重，公司定位高端，学术推广同业领先，医院培育金字招牌，经年积累优质渠道。
DCF绝对估值：加总各部分-年盈利预测，采用两阶段模型，结合集采与国产替代进程进行敏感度分析，最大估值区间~元。注：随着外周产品于海外市场扩张，估值区间有进一步上行空间。
目录
一、公司基本情况介绍：自主创新为根，管理层扎实稳定，业绩持续优化(P1~4)
二、电生理业务分析：市场成长空间广阔，十年奠定三维系统市场增长新周期(P5~29)
三、冠脉介入业务分析：胸痛中心推动PCI渗透率提升，5-10年借力集采快速放量(P30~40)
四、外周介入业务分析：市场细分方向内涵丰富，国内相关学科处于发展初期(P41~49)
五、竞争优势与壁垒：上游底层技术、中游制造优势、下游渠道壁垒筑就高护城(P50~51)
六、FCFF测算与DCF估值：根据现有产品集采和国产替代速度预期最宽~元(P52~55)
正文如下：采用幻灯片辅以解读的形式。
一、公司基本情况介绍：自主创新为根，管理层扎实稳定，业绩持续优化（P1~P4）
P1：基本情况方面：公司成立近20年，相继成立埃普特/宏桐开展介入和电生理设备业务，获启明投资。惠泰专注电生理和介入两大领域，年电生理市占率第1，冠脉第3，目前注册证34项，今年4月三维电生理成功上市并快速实现进院，标志电生理业务新周期的开启。
P2：管理层方面，80%董事高管有强生/圣犹达/微创/迈瑞等丰富经历，多在公司任职超过10年，股权方面稳定明晰，实控人控股合计超过40%。
P3：
